煤炭开采行业2022年中报总结：2季度盈利再创新高 产量/资本开支小幅增长

业绩概览：上半年行业盈利继续创新高，Q2整体扣非净利润环比增长23%。根据Wind数据，我们覆盖的25家煤炭开采公司上半年合计归母净利润和扣非后归母净利润分别为1409和1311亿元，同比分别增加105%和96%。而扣除神华后合计为998和906亿元，同比分别增加138%和113%。各公司第1、2季度归母净利润合计分别为575和834亿元，而扣非后分别为589和723亿元，2季度环比分别增长45%和23%。

财务分析：上半年平均净利率和ROE增长至21%和12%，营运效率明显提升，负债率平稳回落。（1）盈利能力：上半年煤炭板块各公司毛利率、净利率和ROE平均分别为38.7%、20.5%、12.0%，同比分别上升8.5、7.7和4.7个百分点。（2）营运能力：上半年各煤炭公司应收账款和存货周转率均值分别为15.0和11.4，同比分别上升45.8%和6.1%。（3）资本开支：上半年整体增幅约13%，近半数公司同比出现不同程度下降。（4）负债率：截至22年6月底，各公司资产负债率均值为54.7%，较21年末下降2.0pct。

经营状况：上半年整体产量同比增长2%，平均煤价涨幅超50%，平均吨煤净利增长近一倍。（1）产销量：上半年有披露经营数据的23家公司产量和销量合计分别为5.4和7.0亿吨，同比分别增长2.4%和下降12.9%，其中产量增速低于上半年全国规模以上企业原煤产量增速（上半年同比增长11%），而整体销量跌幅较大的原因是部分公司主动剥离贸易煤业务。（2）吨煤价格和成本：根据我们测算，各公司吨煤价格平均为848元/吨，同比平均涨幅为52.5%；吨煤成本平均为436元/吨，同比平均上涨28.5%，部分公司吨煤成本涨幅较大主要受外购煤成本上涨、资源税费增加、会计准则调整等影响。（3）吨煤净利：测算上半年各公司吨煤净利平均约为约为207元/吨，同比增长94.9%。

行业观点：煤价持续强势，三季报业绩预计维持高位，继续看好板块估值提升。目前行业政策面趋于平稳，长协价格稳健，预计三季报业绩维持高位。煤炭中期及长期供需面较为确定，行业动态PE中枢约5-6倍水平，提升空间较大。而中长期盈利维持高位，煤企分红优势将持续显现。继续看好煤炭行业较强的基本面韧性以及板块估值修复。继续重点看好盈利能力较强且具备资源优势的公司：陕西煤业、兖矿能源（A、H）、中国神华（A、H）、山西焦煤。建议关注主线：（1）估值优势显著且业绩具备弹性的公司：晋控煤业、潞安环能、淮北矿业等；（2）其他受益于稳增长弹性较高的公司：中煤能源（A、H）、平煤股份等；（3）转型新业务提升估值的公司：如华阳股份、宝丰能源、金能科技等。

（文章来源于广发证券股份有限公司）